國內原油第二個日，主力1809合約繼續增倉下行，跌2.26%。分析人士表示，從定價角度看，原油兩個日以來，走勢與國際油價較為貼近，表現出一定的聯動性。從基本面來看，當前國際油市消息面偏利多，但近期愈發擁擠的多頭持倉令油價面臨回調風險，因此，國內原油期價短期有望維持強勢震蕩。

與國際油價較為貼近

周二，國內原油回吐首日漲幅，截至收盤，主力1809合約報收424元/桶，較首日跌9.8元或2.26%。日內該合約成交40602手，持倉量增加822手至3936手。瑞達分析師張錫瑩表示，減產協議延長預期及中東局勢動蕩支撐短期原油市場，且中美貿易摩擦有所緩和，亞市美元指數繼續走弱并跌破89關口，對外盤油價有所提振。但人民幣中間價升至2015年8月11日以來高，一定程度對上海原油期價有所壓制。從定價角度來看，國投安信能源首席分析師高明宇表示，上海原油終將反映中國境內原油現貨市場的供需狀況，期初可以中東原油在遠東的到岸價格作為定價參照。以中東原油入境在上海國際能源中心（INE）原油盤面交割不存在無風險套利機會確定倉單價值的上邊界，以地煉或做轉口的貿易商在盤面接倉單與從中東購油無比較優勢確定倉單價值的下邊界，估值過程除考慮貨物保險費、出入庫費用、交割費用、倉儲成本、成本之外，涉及的變量主要為便宜交割油種的FOB價格、人民幣匯率、海運費三大因素。

“以阿聯酋迪拜商品所（DME）阿曼原油1807合約作為國內原油1809合約的定價參照，周一DME阿曼1807合約較上周收盤價跌0.35美元/桶至66美元/桶，帶動國內原油倉單估值范圍從周一的410.9-439.6元/桶下降至406.4-435.1元/桶。周二國內原油1809合約的下跌幅度基本與倉單估值區間的下移幅度吻合。兩個日以來，上海原油走勢與國際油價較為貼近，表現出一定的聯動性�！备呙饔畋硎�。從成交、持倉角度來看，INE數據顯示，3月26日-27日，原油全部合約成交累計83476手，成交金額達3588516.8萬元；持倉量為4444手�！靶缕贩N必然經歷一個提升流動性和擴倉的過程，從近兩日原油成交量、持倉量數據來看，基本符合市場預期。”高明宇表示。sdghgg

短期上漲空間受限

從國際原油市場消息面來看，整體偏利多。其一，中美貿易摩擦出現緩和跡象影響;其二，沙特地區地緣風波再起。高明宇認為，近期油價飆升受預期層面因素影響偏多，但現貨市場價格并未同步走強，布倫特市場近遠期現貨價差CFD上漲乏力，愈發擁擠的多頭持倉也令油價面臨回調風險，短期油價進一步上漲空間受限。張錫瑩表示，短期關注API美國原油庫存數據，市場預計上周美國原油庫存將增加。技術上，國內原油1809合約出現回落，期價下探412元/桶一線后縮減跌幅，上方面臨440元/桶一線壓力，短線期價有望呈現高位強勢震蕩。

從長遠角度來看，東吳原油研究員田由甲表示，從基本面上，美國成品油需求的季節性增加將帶動原油消費的回暖。此外，OPEC持續地超額完成減產目標，同時市場也在頁巖油產量的增長對供需的沖擊�？偟膩碚f，原油市場基本面向好，中長期油價重心仍將繼續上移。3月22日，在由鄭商所支持、日報承辦的“動力煤產業鏈及研討會”上，日報記者了解到，市場之所以不看好春節后的動力煤價格，主要是因為上游復產超預期，下游消費平淡超預期。據記者了解，當前，動力煤坑口庫存超低，電廠庫存超高，上下游“冰火兩重天”。

那么，后期調控政策將如何延續？2018年總體煤炭供需形勢又會如何演繹？

供需失衡煤價下行

“今年春節期間煤礦產量釋放要好于前幾年春節，因為今年煤炭價格高，鄂爾多斯的大型民營煤炭企業過年期間不放假，這在以前很少見。”瑞茂通部負責人崔春光在上周四于杭州的“動力煤產業鏈及研討會”上介紹�！按送猓呃麧櫱闆r下企業復產比較積極，不少小型煤礦正月初七、初八就復產了，由于前期要做一些準備工作，十二、十三、十四后才開始慢慢上量，十五之后放量。值得注意的是，跟以往比起來，在坑口高利潤的前提下，煤礦復產時間提早一周。”

數據顯示，1—2月全國原煤產量5.16億噸，同比增長5.7%，漲幅較為明顯。事實上，目前煤炭市場的情況是，供應寬松，但需求增速不樂觀。數據顯示，2017年全國發電量增長5.9%，火電累計發電量46627億千瓦時，增長5.1%。2018年1—2月中國火力發電量為8086.5億千瓦時，累計增長9.8%。中電聯預測2018年用電量增速5.5%，多家機構預測火電增速在3%—3.5%。

在行業人士看來，后期全國煤炭市場供應將繼續保持相對寬松。3月中旬，國內煤炭消費基本脫離假期影響，逐步完成從消費旺季向消費淡季的過渡，沿海主要電廠煤炭日耗穩定在68萬噸以下。供應方面，重要會議期間，上游煤礦生產形勢穩定，鐵路港口維持高效運轉，3月下旬供應存在進一步釋放的空間。本周期環渤海三港（秦、唐、滄）存煤向上突破1900萬噸，主要電廠存煤也穩步上行至1400萬噸以上，庫存上行反映出目前供應寬松，這是煤價下行的基礎。

據日報記者了解，今年煤炭集運站采用低庫存策略，春節前是170萬噸的庫存，春節后只有20多萬噸的庫存�！爸灰獫M足日常的訂貨出貨就選擇壓價，因為煤炭集運站庫存不是很高，所以其壓價的速度顯然偏慢，但不影響壓價的節奏�！贝薮汗庹f。崔春光介紹，從他們2月23日的跟蹤體系來看，已經形成持續下跌甚至連續幾個月下跌的可能性。的變量是坑口，因為當時他們發現坑口的集運站庫存特別低，為歷史低位。當時，他們認為煤價下跌可能分兩個階段，第一階段是偏自由落體式下跌，會侵蝕貿易商的一部分利潤，第二階段是抵抗式下跌，坑口部分利潤會失去。

記者發現，在擠壓煤炭坑口利潤的同時，春節過后港口動力煤價格也呈現快速回落的態勢。據秦皇島海運煤炭市場發布的新報告顯示，在剛剛過去的報告期（2018年3月14日至2018年3月20日）內，環渤海動力煤價格指數報收于572元/噸，環比持平。環渤海動力煤現貨指數5500大卡649元/噸，環比下行9元/噸；5000大卡588元/噸，環比下行9元/噸。錦盈資本商品策略部經理毛雋認為，雖然沿海電廠日耗穩健緩升，但港口和下游電廠庫存處于高位，同時在長協保障下，電廠采購積極性很低。數據顯示，北方港口5500大卡主流成交價雖一路下探，但成交卻一般，貿易商也因為價格倒掛和趨勢下行等因素影響以觀望為主。sdghgg

市場有風險來輔助

對于二季度動力煤現貨市場或將繼續下行的風險，市場存在不同聲音。日報記者發現，面對這種不可控的風險，企業不約而同地把關注重點轉移到市場上。由于港口市場倒掛現象明顯，貿易商操作積極性不高，加之下游采購情緒欠佳，供需雙弱的背景下，港口市場暫時以維穩為主。據秦皇島港口某煤炭貿易商稱，目前上下游市場庫存都很高，產地煤礦價格雖有下降，但降幅不及港口，發運成本倒掛，貿易商發運不積極，現在基本都是自有礦和長協煤在發運。下游部分電廠的機組開始春季檢修，庫存消化較慢，采購意愿不強，后期處于需求淡季，支撐因素有限，煤炭現貨價格還將繼續下跌。

據了解，今年4月7日至5月1日，大秦線將進行為期25天的春季集中檢修，而豐沙大、北同蒲以及遷曹線也將同步進行檢修，屆時運輸能力不足或將使得當前煤炭供應寬松局面有所改觀。毛雋說：“近期海關收緊進口煤的呼聲漸高，不過在高庫存和需求偏弱的環境下，這一利好難以形成明顯支撐，預計煤價還將繼續探底，在日耗大幅回升且明顯帶動庫存改善后才可能出現價格拐點�！本G地能源部負責人吳夢認為，2018年動力煤走勢可能極為復雜，基本面與宏觀面的不同步性隨時可能發生。他建議，4—5月維持逢低做多的整體思路，這屬于防守型策略。因為在當前主力合約大幅度貼水現貨價格的情況下，一旦現貨市場完成季節性下跌，則很可能是跟跌后的多頭入場點。在基本面和宏觀面穩定的背景下，短期內關注動力煤的宏觀對沖屬性，其往往與其他黑色系商品呈現反向走勢。

事實上，動力煤主力合約較大幅度貼水現貨價格已成為常態。某種意義上使得動力煤具有了一些特殊屬性：對沖特性、行情的差異化輪動等。1803合約從基差的回歸角度看有利于進行期現套利，對現貨價格更具有指導意義。“未來相近月份價差套利值得關注，1805合約時間僅剩一個多月，1807合約季節性尚未充分體，5月與7月合約價差繼續走弱空間有限�！惫獯蠓治鰩煆埿鸱治龅馈Ｔ诓怀霈F“黑天鵝”預期的情況下，每次現貨下跌行情造成的基差回歸后，在盤面上都有多頭的建倉價值。“但是如果基差持續不迅速收斂，則1805合約從時間上看無法成為多頭合約，我更傾向1807合約�！�

吳夢表示，宏觀方面，央行目前較為謹慎，3月份主要會議的定調也都偏謹慎。目前全球宏觀面大的風險是歐美股市估值過高問題，但是回調時間點無法預測。后期可能出現更大幅度的調整，但不會徹底進入熊市，因為直接“走熊”等同于爆發危機，預計會進行較長時間的多重筑頂。歐日復蘇進程是重要的觀察點，一旦夭折，總需求會立即受到影響。在吳夢看來，2018年部分大宗商品（原油、農產品、有色）的上漲概率仍較大，包括動力煤在內的黑色系以跟隨為主。供應總量趨于寬松，煤炭供需基本實現平衡，矛盾弱于去年，不過階段性偏緊依舊，供需矛盾體現在季節性需求集中爆發期。長協煤占比提高，市場煤部分價格波動彈性反而加大（旺季貿易商發運難度大，漲價意愿強；電廠長協量增加，盈利能力改善，對高價煤接納度提高），季節性特點依然較為鮮明。目前盤面關注的焦點仍是現貨價格，二季度可重點關注7月、9月合約買入保值機會。

今年的動力煤與以往不同的是，有3月、7月和9月合約可供煤電企業套保。值得注意的是，合約連續活躍方案運行至今效果明顯，整體態勢趨好。從價格上看，目標合約價格連續性水平大幅改善，走勢平穩，與1月、5月合約之間形成有效聯動；從運行質量上看，目標合約相對買賣價差大幅下降，成本下降，市場參與機會增加�！霸诟鞣降墓餐ο�，動力煤次主力合約1803的18萬噸交割，以滿足各方現貨習慣的方式完成。鄭商所激活近月合約，豐富了產業客戶的價格管理和庫存管理的手段，必將為未來現貨格局產生重要影響�！币晃粎⑴c1803交割的企業人士如是說。