《經濟參考報》記者調研了解到，雖然當前全國煤炭總體供需平穩，但區域性煤缺價高的現象仍然存在，受此影響，電廠普遍日子“難過”，同時還引發整個工業經濟的連鎖反應。后續隨著煤炭迎峰度夏時節到來，區域供需矛盾或進一步凸顯。今年既要堅定不移去產能，又要防止出現結構性、區域性、時段性供應緊張。對此，從加快煤炭產能置換步伐、增加鐵路運力、調整進口煤限制政策等方面入手，相關部門再次打響煤炭結構性保供戰。

區域性煤缺價高問題凸顯

去年3月份，七大火電企業“聯名上書”似乎并未讓寧夏煤炭緊缺的問題有所緩解。

《經濟參考報》記者了解到，近年來，按照化解煤炭過剩產能的總體部署，寧夏加大了落后產能煤礦和自然保護區內煤礦關閉退出力度。截至2017年底，全區共關閉煤礦37處，退出產能1327萬噸，超額完成了下達的煤礦關閉退出任務。

然而，作為西電東送的網架樞紐以及確定的火電外送基地，隨著寧夏煤炭需求快速增長，供應缺口不斷擴大。2017年全區原煤產量7645萬噸，煤炭消費量1.1億噸，缺口超3300萬噸。進入2018年，神華寧煤400萬噸煤炭間接液化項目、寧東至浙江輸電配套電源等依托煤炭資源布局的項目全面投產、投運，年新增煤炭需求2000萬噸以上，全區煤炭供應缺口或超過5000萬噸，煤炭穩定供應面臨較大壓力。

重慶面臨著同樣的難題。在去產能推進、區域協調不暢和上下游產業失衡等一系列因素作用下，這個本就缺煤的直轄市煤炭供需差距進一步擴大。

中國煤炭工業協會副會長姜智敏指出，目前全國煤炭總體供需是平穩的，但氣候因素、煤炭轉運能力及市場預期對短時供需平衡的影響越來越大。從煤電需求來看，統調電廠1月下旬日均耗煤644萬噸，4月上旬僅470萬噸，相差174萬噸，短時波動幅度加大。而今后一個時期，隨著去產能步伐加快，南方不符合安全生產條件的小煤礦退出較多，原煤生產逐步向資源條件好、競爭能力強的晉陜蒙地區集中，區域供需矛盾將進一步凸顯。

《經濟參考報》記者注意到，5月份，國內動力煤消費進入淡旺季交替的關鍵時期，雖然大型煤企當月長協降幅較大，但部分產區煤價、公路運價主動探漲，而沿�；痣姀S日耗居于高位，港口場存增加有限，結構性缺貨加重，在售貨源稀缺，尤其是優質山西煤為緊俏。中泰證券分析師李俊松認為，5月過后逐漸進入暑期旺季，動力煤價格有望開展季節性反彈，未來三個月預計煤價將呈現向上趨勢。sdghgg

高煤價引發產業連鎖反應

受益于較高的煤炭價格，煤炭行業的好日子還在延續。數據顯示，今年一季度27家煤炭公司全部實現盈利，合計歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為244億元和235億元，同比增長5.5%和3.4%，環比2017年四季度分別增長46%和55.1%。

電力行業則是另一番景象。在38家電企中，有16家一季度凈利潤虧損，19家電企凈利潤同比下滑，只有3家電企凈利同比有所增加。

中國電力企業聯合會發布的報告也指出，在電煤價格同比繼續提高、市場化導致電價下降等因素共同影響下，煤電企業經營形勢仍然較為嚴峻，部分大型發電集團煤電板塊仍然整體虧損，虧損面接近50%。受煤電企業持續虧損、煤電新開工項目減少等因素影響，發電設計、建設施工等企業經營形勢也較為嚴峻。

煤炭短缺和價格上漲還引發整個工業經濟的連鎖反應。據了解，去年寧夏13家煤電企業累計虧損十幾億元，致使電力直接的讓利能力下降，原來執行的優惠電價空間不斷壓縮�！督洕鷧⒖紙蟆酚浾卟稍L的多家用電企業反映，雖然參與了電力直接，但優惠幅度很小�！艾F在只比標桿電價降了3厘錢，企業成本明顯上升�！睂幭淖瞎馓旎鞍彼峁靖笨偨浝項钣抡f，在煤價高企的情況下電廠能繼續給企業讓利實屬不易。

當地有關部門負責人表示，寧夏工業企業中傳統產業占比大，很多企業用電成本在生產成本中占比高達50%以上，如果這部分成本不能向下游產業鏈傳導出去，企業就會面臨關停風險。

迎峰度夏保供戰打響

事實上，有關部門已注意到了這一問題。據《經濟參考報》記者了解，繼4月19日召開鋼鐵煤炭行業化解過剩產能和脫困發展工作部際聯席會議之后，近日發改委又召開會議部署迎峰度夏的保供工作�！爸饕�是希望通過新產能的釋放、增加鐵路運力、較為寬松的進口煤政策等，保障夏季用煤高峰供需總體平衡，使得煤炭價格能穩定在每噸500元至570元的合理區間�！庇袠I內人士透露。

近期煤炭產能置換步伐加快。5月7日，河北發布2018年煤炭退出產能置換指標公開公告，32處退出煤礦年產能1035萬噸置換指標(按規定折算產能)，定于2018年5月19日15時在河北省公共資源中心平臺以“公開掛牌、集中競價”方式進行。

湖南發布的2017年關閉退出煤礦產能指標信息(第一批)涉及11個煤礦，產能118萬噸，折算產能118.3萬噸。福建去產能指標工作實施方案明確，關閉退出煤礦均按享受中央財政獎補，此類退出煤礦指標折算比例統一按退出產能的30%計。黑龍江也明確企業可以在公共資源網進行煤炭產能置換指標。另一項重要的工作則是解決運力問題。發改委明確要推動加快北煤南運大通道建設，加強鐵路與其他運輸方式的銜接，保障重點區域電煤運輸需求。而2018年中國鐵路總公司要求新增發運量2億噸。有業內人士介紹說，鐵路運輸主要干線大秦線、朔黃線基本處于滿負荷狀態，難有大的增量，主要還是挖掘蒙冀線和瓦日線的潛力。

此外，進口煤政策或有所調整。南方沿海地區煤炭需求近8億噸，其中約25％依靠進口。4月初，福建、廣東、浙江等幾個主要煤炭進口省份都對進口煤重啟限制措施，在此之下，我國4月份進口煤炭2228.3萬噸，同比減少249.7萬噸，下降10.08%；環比減少441.7萬噸，下降16.54%。有消息稱，有關部門正在研究如何對直接進口到電廠的煤炭實施傾斜政策。

據山西日報報道，山西把煤炭供給側結構性改革作為貫徹落實習近平總書記對我省轉型發展要求的重點任務，堅持去產能與發展先進產能相結合，與產業結構調整升級相結合，與解決重組整合遺留問題相結合，推動山西煤炭產業發展邁出了新步伐、踏上了新征程。2016年-2017年，省內關閉煤礦52座、退出產能4590萬噸，核減生產煤礦產能925萬噸/年。山西煤炭去產能總量全國。

推進先進產能建設，提升先進產能占比。扎實推進煤礦安全生產標準化建設工作，確定了一批省級和市級試點煤礦，為全面實施新標準化提供可復制、可借鑒、可推廣的經驗做法。2017年底全省煤炭先進產能達到39614.4萬噸/年，占到生產總能力的42%，同比提高6個百分點。今年，我省還要關閉煤礦35座、退出產能2240萬噸。

“礦山與鋼廠直接進行鐵礦石貿易，報價方式可以是大商所鐵礦石價格加一個雙方商定的基差。鐵礦石價格的波動通過盤面對沖，而基差的波動則相對較小，大大降低了企業的風險�！� 嘉吉投屬事業部大中華區戰略客戶總監王強說。

目前，基差點價的模式已經在鋼廠之中廣泛鋪開。業內人士表示，基差貿易能夠滿足貿易雙方靈活多變的談判需求，使企業進一步將風險管理與生產經營相結合，使企業不直接參與也可利用價格，為企業利用衍生品市場拓展經營模式、進行風險管理提供了新路徑。

定價模式生變

作為一種以價格為基準的貿易方式，基差貿易將上下游企業原本的固定價格分解為價格加基差價格。企業可結合自身需求，擇優成為基差制定方或點價方，并根據市場靈活選擇點價期與交貨期，通過場內操作將現貨市場價格風險轉移到市場，而個性化訴求則通過基差貿易得到很好體現。

王強表示，大宗商品定價與貿易方式大多經歷了從現貨一口定價向基差貿易定價的演變。定價方式演變的關鍵，就是存在具有足夠公信力及能夠真實反映市場供需關系的基準價格。他指出，大商所鐵礦石、焦煤、焦炭等黑色商品價格，得到了國內外產業客戶的廣泛認可與使用，已經具備了成為國內外貿易定價基準的基礎。

為在鋼鐵產業推廣基差貿易，大商所2017年在黑色系品種開展基差貿易試點，支持公司風險管理子公司等機構為實體企業提供相關的針對性。一年來，基差貿易試點項目既得到了鋼廠、貿易商等實體企業的積極關注和參與，也得到了機構的支持和推廣，風險管理子公司不斷嘗試業務創新，研究制定了個性化的基差貿易方案，更加貼近實體企業的生產經營需求，將風險管理的功能融入到日常貿易中來。

永安資本副董事長李金祿表示，基差報價表與普通現貨報價表相比，除了標明企業所需鐵礦石的品位、交割地點等基礎信息外，還給出了遠期價格的基差報價。與傳統報價不同，基差報價只給出一個確定的基差價格，作為基準價的價格由某一方企業于合同規定的點價期內在盤面點選。

李金祿介紹說，2017年5月底，某鋼廠想鎖定8月底原材料鐵礦石的采購價格。此時鋼廠可直接購買一批鐵礦石現貨囤貨，也可以在市場做多保值，還可以利用基差貿易鎖定原料成本。終，鋼廠與永安資本簽訂了基差貿易合同。5月31日，永安資本與該鋼廠確定了-11元/噸的基差來交貨，8月底在日照港交pb粉。鋼廠于6月12日在鐵礦石1709合約上以431元/噸點價，確定遠期交貨價為420元/噸。當天現貨價格430元/噸，鋼廠相當于節省了10元/噸的采購成本。

相比于直接在現貨市場采購，基差貿易提供了更靈活的定價方式，并減少了占用。同時，基差貿易方式下企業簽訂的是現貨購銷合同，提前明確購銷貨物的時間、地點和品質，結合經營情況主動點選價格作為原料購買的基準價格，在轉移風險的同時讓鋼企更易于理解和接受，促進達成。

“除了通過基差貿易鎖定原料成本，眾多風險管理子公司也同期開展下游成材代銷的基差貿易業務，為鋼廠提供供銷一體的利潤保值。”李金祿介紹。

對于這種與實際生產經營聯系更為緊密的基差貿易方式，鋼企與上下游企業、風險管理子公司等機構開展基差貿易，既可以對沖價格風險，還解決了采購、銷售、物流、倉儲、品質升貼水等實際經營問題。

李金祿表示，基差貿易將風險管理融入到企業日常經營的供銷環節，除了要求風險管理子公司有專業能力之外，同時還要具備現貨的能力與渠道。這要求子公司要期現貨兩條腿走路，其發展機遇與挑戰并存。在此背景下，大商所開展基差貿易試點項目，對參與試點的企業提供支持，對參與企業提高業務水平、積累經驗是非常有幫助的，其公司去年也成功參與了試點項目。

場外衍生品錦上添花

如果說基差貿易是將風險管理與企業生產經營更緊密的相結合，從而實現期現一體化的經營目標，那么場外衍生品將為企業提供更加個性化的定制。上海學院教授汪滔介紹，場外衍生品主要是通過場外期權來實現�！皥鐾馄跈嗫此齐y以理解，企業可將其視為針對性的‘保險’，為對沖風險向公司風險管理子公司等機構購買相應的保險。”他指出。

“鋼廠擔心原料價格上漲，可考慮買入鐵礦、焦炭等原料的看漲期權；擔心鋼材價格下降，可買入鋼材的看跌期權。買入期權后，如果原料價格上漲，或者成材價格下跌，企業都會得到相應賠付�！蓖籼媳硎�，相較于直接參與套保，場外期權省卻了企業組建團隊操盤、盯盤、平倉等專業操作問題，對鋼企更細化的需求提供針對性的“保險”。

機構之所以能為實體企業提供這種價格保護，其背后是依托流動性充分、市場結構合理的場內市場進行對沖。汪滔表示，風險管理子公司等機構實際上是將場內標準化合約加工成企業需要的個性化解決方案。

為推動場外期權更好、更廣泛的實體企業，大商所自2014年起開展場外期權試點項目。2017年，大商所支持開展工業品場外期權試點項目15個，為鞍鋼、華菱、旭陽等行業龍頭企業提供風險管理。在所的大力支持下，場外期權規模迅速攀升，場外期權的種類、質量以及創新性也得到了極大的發展。含權貿易、領子期權、障礙期權等多種方式涌現.

周一（5月14日），央行繼續暫停逆回購操作，不過在發放補充（PSL）801億元的基礎上，開展中期借貸便利（MLF）操作1560億元，當日無逆回購到期，有3925億元MLF順延到期。市場人士指出，結合央行一季度貨幣政策執行報告的表態來看，貨幣政策仍維持穩健中性，同時回歸實質中性或邊際趨松的概率加大，加之短期流動性擾動因素較少，預計面相對寬松的格局仍將持續。

上周體系流動性總量處于較高水平，央行繼續凈回籠。具體來看，上周有2700億元逆回購到期，央行累計開展逆回購1300億元，凈回籠1400億元；此外，央行開展1200億元國庫現金定存操作，完全對沖到期量；而上周六（5月12日）到期的3925億元MLF，順延到本周一（5月14日）到期。

從貨幣市場表現看，上周面延續寬松格局，主要利率繼續下行，其中R001均值下行15基點至2.55%，R007均值下行29基點至2.84%；存款類機構方面，DR001加權均價下行10基點至2.45%，DR007加權均價則持穩于2.69%。

本周央行公開市場到期量繼續減少，數據顯示，本周公開市場有800億元逆回購到期，其中周一、周二、周五均無逆回購到期，周三、周四分別到期600億元、200億元；無正回購和央票到期。

值得注意的是，5月11日，中國人民公布了2018年一季度貨幣政策執行報告。央行表示，將保持貨幣政策的穩健中性，管住貨幣供給總閘門。綜合運用價、量工具和宏觀審慎政策加強預調微調，保持貨幣和社會融資規模合理增長，把握好穩增長、調結構、防風險之間的平衡。

中金公司點評稱，從2018年一季度貨幣政策執行報告和去年四季度的對比來看，有了一些明顯的措辭上的變化。比如從此前的“把握好穩增長、去杠桿、防風險之間的平衡”改為“把握好穩增長、調結構、防風險之間的平衡�！币呀洶选叭ジ軛U”去掉，回到“調結構”，顯示經過去年貨幣政策的緊縮，各類杠桿都已經得到一定控制，去杠桿的迫切性已經沒有那么高。此外，“削峰填谷”這個關鍵詞這次也去掉，顯示貨幣政策態度已經有一定程度的轉松，會維持流動性大部分時候穩中偏松一些。

中金公司并指出，“綜合考慮監管政策的宏觀效應及對業態和市場運行格局的影響”也改為“綜合考慮宏觀經濟運行變化”，很明顯的體現了貨幣政策關注重心已經從監管轉移到了經濟增長。預計未來一個階段，穩增長的訴求會提高。貨幣政策更多會起到保駕護航的作用，流動性和額度都會有適度的放松。

“流動性易松難緊�！焙ＭㄗC券姜超團隊同時表示，央行一季度貨幣政策執行報告指出，我國宏觀杠桿率增速放緩，體系控制內部杠桿取得階段性成效，未來要把握好穩增長、調結構、防風險之間的平衡（將“去杠桿”替換為“調結構”），這意味著貨幣政策回歸管理經濟、通脹運行的主業。

姜超認為，在表外融資趨降、推動利率“兩軌”逐步合一的背景下，央行貨幣政策不再收緊，并將呵護面穩定。價格走勢價格走勢未來流動性不排除受繳稅、季末月末因素短期有沖擊，但整體相對寬松的格局不變。