全球市場大宗商品近期上躥下跳，有人戲稱“猴市”，背后邏輯多資金推動，報復性反彈為主，硫磺亦逐步逼近2013年前低，部分人士“蠢蠢欲動“，認為入市風險降低，建倉操作者較前期增多，局部地區煉廠亦上調動作，長江現貨市場盤整僵持在790-810元/噸近3周，硫磺是否底部將近？下面從庫存、內外盤供應及需求面對硫磺后市進行一個梳理： 

一、港存及到船

        硫磺國內港存處于上升階段，從1月份開始，港口庫存上升至最高164萬噸附近，幅度達14.3%，其中華南地區港存占比上升至58%以上。1月份國內硫磺進口104.2萬噸，2月預計在100萬噸附近，屬于正常水平。

圖1

表2

3月長江港口到船屬于正常水平，前期工廠備貨尚算充足，多能用至4月中，硫磺進入去庫存通道尚需一段時間，華南到船未列入，基本均為工廠貨源，從到船結構看出，貿易貨源逐步增加，工廠比例仍屬于高位，工廠及貿易商庫存同步增加。

二、普光及外盤供應

普光220萬噸/年的產能，占據國內總產能的近1/3，當前普光產量至3000噸/天，萬州及達州庫存5.4/2.9萬噸，萬州下調30至810元/噸，而達州上調至850元/噸。普光檢修延遲暫定至4月20日，將使得原本預期縮緊的供應增加9萬噸附近。萬州庫存偏高，去庫存緩慢，作為湖北工廠采購的緩沖池，一段時期內對行情難有支撐作用。

外盤方面，針對國內市場，印度月度增加硫磺供應平均2萬噸附近，土庫曼平均月度增加量在2.5萬噸附近，伊朗解禁效應暫未體現，阿聯酋月度平均供應增加8萬噸左右，哈薩克有所減量，但短期供應面上略顯寬松。當前外盤官方報價多在FOB90美元/噸附近，實際交投在CFR90中低位美元/噸，下游高價補貨積極性偏低，外盤承壓。

三、下游磷銨產銷情況

國際方面：印度公布2016/2017財年化肥（P、K）補貼下滑15%或34.6億盧比，利空國際磷肥市場，2015年中國二銨出口801.9萬噸，同比2014年488萬噸，增長64%。其中出口印度386.65萬噸，相較2014年165萬噸左右，增長134%。當前印度庫存在150萬噸附近，處于相對高位，后續國際市場走量或難期，當前二銨出口FOB340-350美元/噸，跌破2013年10月低點FOB365-370美元/噸，且折合人民幣低于內銷水平，量微價低，啟動時間及量價博弈被動，外圍壓力仍然偏大。

表3

國內方面：當前工廠磷銨陸續集港，二銨港存約41萬噸，一銨24萬噸，庫存緩慢上升狀態。春耕逐步啟動，受制于糧價-資金鏈傳導等因素，一銨去庫存，下游復合肥采購有限，二銨多待結算，國內一銨及二銨開工較春節期間有所提升在6成略高，當前一銨及二銨工廠現金流仍在正數，一銨及二銨分別在20元/噸及340元/噸水平，但硫磺1月進口單價131美元/噸，折合人民幣在1050元/噸附近，社會流通中的一銨及二銨相較于當前銷售價格1800/2350-2400元/噸，一銨虧損在50元/噸附近，二銨尚屬盈利200元/噸，去產能政策下，下游或多市場份額競爭導向而非限產保價，后續主動性減產或有限，關注工廠檢修。

  圖4

四、后市分析

當前硫磺價格屬于歷史相對低位，入市風險相對降低，部分資金入場，且前期到港貨源成本偏高，成本支撐心理或一定程度上增加。當前春耕走貨中，后續出口市場啟動預期4/5月份，下游開工維持預期，硫磺需求面短時相對平穩。然供應面正常偏多，工廠到船補充及貿易貨源同步增加，萬州去庫存壓力一時難減，后續磷銨銷售量價博弈被動大概率，工廠現金消耗支撐程度待考驗，小型工廠壓力更甚，硫磺底部時間上言之尚早，需下游需求面改觀及供應面縮量提振，短時關注工廠補貨及外盤挺價配合。