關鍵時刻，貨幣基金總是會亮出一鳴驚人的高收益。
3月25日，匯添富全額寶登陸微信理財通，其高達6.4050%的7日年化收益率驚艷全場�？晒┍容^的是，同一天貨幣基金A類平均收益率只有4.29%。
匯添富動了怎樣的“手腳”？記者通過調查采訪發現，自從貨基遇上了互聯網，貨基在追求高收益的路上就有了新玩法，如在“線下”鎖定大額機構資金后，以保證基金規模相對穩定性，便于“操盤”，再于“線上”向散戶吸金。
不過，隨著央行叫停協議存款，貨幣基金的高收益率或將難以為繼。
收益釋放手段
為了迎合互聯網首秀，公募基金難以抑制高收益的沖動，匯添富全額寶亮相理財通最吸引人的是高收益率。7日年化收益率高達6%左右，著實讓不少業內人士不解。
“貨幣基金主要配置協議存款，協議存款的利率一般稍高于銀行間市場利率，目前1年期Shibor利率為5%，3M期利率為5.5%，所以全額寶做到6%以上的收益率確實很難。不過并不是沒有辦法�！北本┮晃毁Y深貨幣基金經理如是告訴21世紀經濟報道記者。
對于貨幣基金操作而言，最難的是流動性管理，大額申購贖回都會對基金經理操作造成干擾。全額寶明顯深知怎么規避這一不利因素， 3月13日，全額寶選擇暫停申購，并在登陸理財通的前夕3月21日恢復申購，規模相對穩定就為基金經理操作提供了很大便利。
上述北京貨幣基金經理繼續向21世紀經濟報道記者表示，一般而言，每家基金公司因持有的資金量不同而議價能力不同，但每一家銀行在和基金公司做協議存款時候報價不會相差太多，一般是幾個BP。但在規模相對穩定的情況下，匯添富一定是集全公司之資源，向銀行要了一個相對較高的協議存款。
“所以除了上述收益率稍高的協議存款外，如果貨幣基金短期內7日年化收益率飆升，最有可能的一個原因是賣券�！鄙鲜鋈耸客嘎丁�
3月27日的數據顯示，貨幣基金A類中位居第一位的是中海貨幣A，該基金的7日年化收益率為8.278%，在貨幣基金中位居首位。中�；鹣嚓P人士表示，這和近期賣券有關。
深圳一位資深市場人士向21世紀經濟報道記者解釋，假如基金經理持有某種票面價值是100元的債券，但如果二級市場上該債券的市場價格漲到110元，基金經理賣掉，就多了10塊錢收益。
“如果該貨幣基金規模不大，這部分收益會在貨幣基金收益率上有明顯體現。即賣券的行為可以明顯撬動貨幣基金的短期年化收益率。業內一般以7日年化收益率來衡量貨幣基金收益水平，所以一日的賣券行為，可以影響連續多日的收益率�！鄙鲜鋈耸肯�21世紀經濟報道記者詳細分析。
公開數據顯示，匯添富全額寶規模并不大，尚不到6億元，從邏輯上講賣券換取一時的高收益是非常有可能的。
21世紀經濟報道記者發現，近期大成基金旗下的大成現金增利收益率同樣較高。接近大成基金的人士給出的邏輯同樣類似：能保持較高收益率的貨幣基金一般是因為基金經理投資經驗較豐富，能夠及時把握短融交易機會；根據不同的期限安排短融自動到期，從而保證持續穩定的收益釋放。
然而，不是基金持有的所有短融都有交易機會的，基金持有的高價值券賣掉，收益兌現后，高收益率難以為繼。不過，也不排除一只基金持有的短融較多，且可以陸續出手賺取差價，陸續帶來收益。
“致富”新玩法
數據顯示，與互聯網聯姻的貨幣基金收益率普遍高于未“上線”的貨幣基金。
“貨幣基金收益率的比拼不完全是投資能力的比拼。一定程度上也是持有人結構的比拼，”深圳一位掌舵百億資金的貨幣基金經理告訴21世紀經濟報道記者。
“從歷史數據來看，貨幣基金機構占比越高的貨幣基金風險越大越不穩定，反過來機構占比越低的貨幣基金會更加穩定，操作起來風險會更低。”南方基金固定收益投資總監李海鵬此前在接受21世紀經濟報道記者采訪時曾分析。
從2007年開始，南方基金持續執行限購政策，南方現金增利基本上一年12個月里面可能11個月有限購，一般是限制1000萬、500萬、50萬等大額資金。而限購正是為了控制機構占比。數據顯示，南方現金增利A從2011年起的三個自然年中，年度收益率均超過4%。
業內人士向記者表示，如今為了優化持有人結構，不少基金公司在運作時，采取線下鎖定機構資金、線上向散戶吸金的模式。
上述人士透露，一般的操作模式是在線下找到一定規模的機構資金用來申購貨幣基金，并口頭承諾持有一定時期。基金經理為了便于操作，就暫停大額申購，主要為這筆機構資金服務，等持有期滿后，基金公司就再找一筆機構資金，周而復始。
基金公司對大額資金“關門謝客”使得基金規模相對穩定，不用太多考慮流動性，可以拿更多的資金用于收益率更高的協議存款。所以，一般而言，收益率會比較靠前，這就有利于基金在線上推廣、銷售。
“基金公司是非常喜歡線上資金申購的，線上申購貨幣基金的以個人投資者為主，到月末季末年末等敏感時點，利率比較高的時候，散戶的資金也不會有特別大的贖回，規模相對平穩，此時，基金經理可以多做存款。而機構占比較多的貨幣基金，到了資金面相對緊張時節，日子相當難過，機構資金爭先贖回，甚至貨幣基金要高成本融資來應付贖回，這勢必影響收益率�！鄙鲜鰳I內人士指出。
“基金公司的新玩法，并未影響到散戶的收益率，相當于散戶團購享有機構資金收益率的貨幣基金，業內多數互聯網基金都是如此操作的。”有貨幣基金告訴21世紀經濟報道記者。
然而，無論基金公司如何出牌，都難逃貨幣基金收益率的厄運。
日前，央行明確表示，不允許存在提前支取存款或提前終止服務而仍按原約定期限利率計息或收費標準收費等不合理的合同條款。
央行此言意味著將叫停兩率相等的協議存款。基金公司的協議存款分為兩率相等的協議存款、兩率不相等的協議存款。在2006年之前，基金公司與銀行簽訂了不少兩率不等協議存款，即基金公司提前支取協議存款，將享有活期利率而非約定的定期利率，此時需要基金公司拿自有資金去墊付已經兌付給持有人的收益。
“兩率不等協議存款一度暴露了風險，而后基金公司與銀行簽訂的全都是兩率相等的協議存款，即提前支取不罰息。協議存款提前支取不罰息，兼具流動性和高收益的屬性，頗受貨幣市場基金的青睞，貨幣市場基金紛紛手握大把協議存款�！币晃毁Y深市場人士指出。
央行叫停兩率相等的協議存款，證監會從防范風險的角度或不允許基金配置兩率不等的協議存款，這將加大貨幣市場基金流動性風險，流動性管理將迫使貨基加大高流動性資產的配置，這勢必會影響到貨基的收益率水平。